核心提示：從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2017年4月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，整體上中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展、積極有為勢(shì)頭。本文分析對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面主要采用同比數(shù)據(jù)，對(duì)于金融貨幣層面主要采用環(huán)比數(shù)據(jù)。原因是對(duì)于單月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析來(lái)說(shuō)，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)是供需調(diào)整下的正常表現(xiàn)，不宜過(guò)度強(qiáng)調(diào)和上月的環(huán)比波動(dòng)，環(huán)比分析對(duì)于季度或更長(zhǎng)時(shí)期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析或更有價(jià)值。而金融貨幣層面是流量分析，則更宜采用環(huán)比數(shù)據(jù)。

2013年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)，其主要原因是“趕超效應(yīng)”變小導(dǎo)致，屬于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)下正常的增長(zhǎng)表現(xiàn)。在新常態(tài)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、穩(wěn)步走向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的核心在于：服務(wù)業(yè)應(yīng)持續(xù)較快發(fā)展，制造業(yè)應(yīng)發(fā)展升級(jí)為以高端制造為主體；傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)應(yīng)升級(jí)為現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)。從根本上看，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度進(jìn)一步完善和優(yōu)化的過(guò)程，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“粗放式”增長(zhǎng)向“集約式”增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于升級(jí)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，習(xí)近平總書記在2015年11月10日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上提出“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主張，即：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。在2017年經(jīng)濟(jì)工作的幾大任務(wù)當(dāng)中，“三去一降一補(bǔ)”仍然排在第一位。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2017年4月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，整體上中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展、積極有為勢(shì)頭。本文分析對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面主要采用同比數(shù)據(jù)，對(duì)于金融貨幣層面主要采用環(huán)比數(shù)據(jù)。原因是對(duì)于單月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析來(lái)說(shuō)，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)是供需調(diào)整下的正常表現(xiàn)，不宜過(guò)度強(qiáng)調(diào)和上月的環(huán)比波動(dòng)，環(huán)比分析對(duì)于季度或更長(zhǎng)時(shí)期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析或更有價(jià)值。而金融貨幣層面是流量分析，則更宜采用環(huán)比數(shù)據(jù)。

一、產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)展良好

供給側(cè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本面是最重要的看點(diǎn)。首先，從對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的服務(wù)業(yè)發(fā)展情況看，4月同比增長(zhǎng)依然在8%以上，其中代表新經(jīng)濟(jì)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)則保持了更高增速。其次，制造業(yè)升級(jí)發(fā)展步伐穩(wěn)健。4月制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.9%，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)12.3%和10.3%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速達(dá)到57.4%，符合制造業(yè)升級(jí)特點(diǎn)。從景氣指數(shù)看，4月份制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2%，處于枯榮線以上，尤其小型企業(yè)制造業(yè)PMI為50%，是2014年8月以來(lái)首次回到枯榮線。4月份采礦業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)改善，增速由-0.8%收窄到-0.4%，這說(shuō)明去產(chǎn)能功效初步體現(xiàn)。在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值中，國(guó)有控股企業(yè)增加值同比也增長(zhǎng)了5.6%，這意味著國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的支撐力量?？傮w看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)頭積極。

二、“三駕馬車”表現(xiàn)良好

需求側(cè)，“三駕馬車”包括消費(fèi)、投資和出口。從消費(fèi)情況看，4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額27278億元，同比名義增長(zhǎng)10.7%，依然處于較高增速。

出口方面保持穩(wěn)健回暖態(tài)勢(shì)。4月出口同比增長(zhǎng)8%，1-4月出口交貨值同比增長(zhǎng)達(dá)到10.3%，4月廣交會(huì)出口成交額同比有所增長(zhǎng)，5月出口繼續(xù)回暖屬于大概率事件。這樣的出口總量表現(xiàn)在全球化趨勢(shì)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的今天是難得的成績(jī)。另外，從出口產(chǎn)品類型看，4月出口品中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、電動(dòng)機(jī)等制造工業(yè)品出口數(shù)量增速提升，這與中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)升級(jí)的趨勢(shì)是一致的，說(shuō)明我國(guó)出口結(jié)構(gòu)較為健康。

投資一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力。近年來(lái)，基礎(chǔ)建設(shè)投資增長(zhǎng)迅猛，成為主要投資拉動(dòng)力。筆者認(rèn)為，雖然基建投資是必要的，但不應(yīng)該是中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)階段最重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。一個(gè)較為更嚴(yán)重的事實(shí)是：根據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，2014年和2015年，全國(guó)“基建投資/財(cái)政支出”比例大概在0.75左右。而牛津大學(xué)有關(guān)研究認(rèn)為，中國(guó)基建超過(guò)50%沒(méi)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這意味著如果以基建投資作為主要增長(zhǎng)推動(dòng)力，持續(xù)性問(wèn)題將具較大不確定性。更重要的是依靠基建形成的GDP增長(zhǎng)實(shí)際質(zhì)量較低，是一個(gè)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，尤其對(duì)公共部門副作用較大。從這個(gè)角度上看，4月份基建投資同比增長(zhǎng)18.2%，下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中鐵路投資4月下滑7.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然很多分析認(rèn)為是不好的趨勢(shì)，筆者卻認(rèn)為是好事，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)基建投資的依賴程度正在逐步下降。

中國(guó)是一個(gè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)并行發(fā)展的“二元”體制。眾多研究表明，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力較高，是新常態(tài)下全要素生產(chǎn)率提升的重要支撐。4月份民間制造業(yè)投資增速在出口持續(xù)改善的預(yù)期下保持穩(wěn)定。民間第三產(chǎn)業(yè)投資同比增速為9.2%。可以看出，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力十足。從地區(qū)角度看，東部、中部和東北地區(qū)民間投資增速同比回落，而西部地區(qū)增速則提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明我國(guó)西部地區(qū)正在發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，西部大開(kāi)發(fā)的總體戰(zhàn)略和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一體協(xié)同，整體勢(shì)頭良好。

三、通脹處于健康水平

從價(jià)格水平看，扣掉食品和能源，4月份核心CPI同比上漲了2.1%，屬于比較健康的通脹水平。4月份醫(yī)療保健價(jià)格同比上漲5.7%，是17年以來(lái)的新高；旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)價(jià)格也上漲較大，這些都是服務(wù)業(yè)需求旺盛的體現(xiàn)。從生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)看，PPI同比上漲了6.4%，表明工業(yè)需求較為旺盛，勢(shì)頭良好。

四、去杠桿處于“積極進(jìn)行時(shí)”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的不平衡體現(xiàn)為債務(wù)和ＧＤＰ之比，中國(guó)的債務(wù)占GDP比重已上升至276%。雖然絕對(duì)水平相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家并不算高，但債務(wù)率的上升幅度卻令人擔(dān)憂(從2008年的147%躍升了129個(gè)百分點(diǎn))。其結(jié)果是投資回報(bào)率的迅速惡化: 10年前1塊錢的新增債務(wù)便可以創(chuàng)造1塊錢的新增GDP，現(xiàn)在8塊錢的新增債務(wù)才能創(chuàng)造1塊錢的新增GDP。其中，我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率最高（2015年達(dá)到約170%），尤其是國(guó)有企業(yè)杠桿率高于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平均值，更高于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。根據(jù)中信證券的測(cè)算，我國(guó)社會(huì)融資總量中約一半是用來(lái)付利息的。這意味著企業(yè)盈利水平較低，金融風(fēng)險(xiǎn)較大。

從2016年8、9月份開(kāi)始，監(jiān)管部門開(kāi)始發(fā)力去杠桿，主基調(diào)是“脫虛向?qū)崱薄?/p>

2017年4月份以來(lái)，一行三會(huì)政策層頻繁表態(tài)嚴(yán)肅監(jiān)管，中國(guó)人民銀行大幅收緊流動(dòng)性，貨幣政策保持了穩(wěn)健，4月M1和M2均環(huán)比回落，M2增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月份的強(qiáng)監(jiān)管使表外融資增速大幅回落。這導(dǎo)致4月份社會(huì)融資規(guī)模增量環(huán)比減少7289億元。

在企業(yè)部門整體處于去杠桿周期，企業(yè)融資成本上升較多，但是信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)體現(xiàn)出較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，4月新增人民幣貸款1.1萬(wàn)億元，較上月多增800億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增5226億元。這一方面反映了企業(yè)投資需求旺盛，另一方面也反映出企業(yè)效益前景良好、具有較強(qiáng)的融資意愿。

從金融調(diào)控效果整體看，既符合“脫虛向?qū)崱钡恼{(diào)控方向，金融發(fā)展趨于健康，又沒(méi)有影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，整體上看到了積極、適度、有為。

五、房地產(chǎn)泡沫得到積極控制

房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題之所以嚴(yán)重，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)在中國(guó)金融杠桿中是最重要的抵押資產(chǎn)（超過(guò)50%），如果大幅突然貶值，金融系統(tǒng)將受到極大壓力。本質(zhì)上看，房地產(chǎn)泡沫是一個(gè)貨幣問(wèn)題，但是中國(guó)自2008年以來(lái)發(fā)行天量貨幣也有世界寬松貨幣環(huán)境的背書，否則貶值壓力將非常大。2016年末中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額155萬(wàn)億元，與GDP比重達(dá)到208%，存量和增量均世界第一。大量貨幣流入房地產(chǎn)市場(chǎng)催生了巨大泡沫。目前，對(duì)房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題正確的處理方式是控制泡沫而不是擠破，然后依賴經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)逐漸消解。

4月份房地產(chǎn)價(jià)格上漲放緩，泡沫得到積極控制。從同比看，15個(gè)城市新建商品住宅價(jià)格漲幅均比上月回落，回落幅度在0.7至7.4個(gè)百分點(diǎn)之間。70個(gè)大中城市中有30個(gè)城市新建商品住宅價(jià)格漲幅比上月回落。4月末，全國(guó)商品房待售面積67469萬(wàn)平方米，比3月末減少1341萬(wàn)平方米，同比降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。這意味著去庫(kù)存取得積極成效。

（徐誠(chéng)直博士 光大云付互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）