筆者認(rèn)為，如果認(rèn)同古典學(xué)派加上貨幣學(xué)派理論綜合論證的通脹形成機(jī)理和過(guò)程分析，認(rèn)同他們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不同階段貨幣供應(yīng)與通脹形成關(guān)系的分析和判斷，只要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)所處的均衡狀態(tài)有相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，貨幣政策完全可以收放自如。在不同階段采取目標(biāo)清晰的針對(duì)性很強(qiáng)的不同政策，該保增長(zhǎng)時(shí)保增長(zhǎng)，該防通脹時(shí)防通脹，應(yīng)該不會(huì)有兩難的困擾。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)不會(huì)很快穩(wěn)定在均衡水平，寬松的貨幣環(huán)境也不會(huì)帶來(lái)通脹壓力，所以有必要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的過(guò)程中，緊縮的貨幣政策必定不是正確取向。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要為目標(biāo)，把握貨幣投放流向，貨幣政策更靈活的動(dòng)態(tài)微調(diào)是較為合適的思路。

貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)需要提供足夠的流動(dòng)性，匹配4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所調(diào)動(dòng)的投資需求，消費(fèi)需求所產(chǎn)生的貨幣需求，會(huì)最大化拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)政策的綜合效應(yīng)。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的過(guò)程中，價(jià)格水平會(huì)相應(yīng)由負(fù)變正逐漸上升，但是以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常需求為目標(biāo)的貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，不會(huì)推動(dòng)通脹形勢(shì)惡化。

到了第二階段，當(dāng)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三、四個(gè)季度保持8%至9%的穩(wěn)定增長(zhǎng)以后，就業(yè)形勢(shì)改善，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也逐漸穩(wěn)定，貨幣政策就該逐漸回歸正常狀態(tài)。

筆者以為，在貨幣政策討論時(shí)，還需要明確如下幾方面的問(wèn)題。

首先，要區(qū)別貨幣供應(yīng)和銀行信貸合理的增長(zhǎng)。7月3000多億元銀行新增貸款，仍然是增長(zhǎng)，而且是同比高增長(zhǎng)。只是相對(duì)前期的增長(zhǎng)規(guī)模有所減少，但這不是貨幣緊縮。清晰界定這兩個(gè)概念，有利于逐漸淡化和消除由于對(duì)貨幣發(fā)行與通脹形成關(guān)系的誤解而產(chǎn)生的對(duì)通脹擔(dān)心和對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。

其次，堅(jiān)持適度寬松，防止過(guò)度寬松。當(dāng)前貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)大大超過(guò)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行中的貨幣需求增長(zhǎng)，在企業(yè)利潤(rùn)仍然負(fù)增長(zhǎng)的情況下，信貸非?？赡苻D(zhuǎn)身再變存款。這表明上半年可能提供了超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的“多余”的貨幣供應(yīng)。這些多余貨幣可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，帶來(lái)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。解決這個(gè)問(wèn)題，不需要緊縮貨幣政策，只需要在下半年甚至明年，貨幣政策真正“有保有壓”。一方面，規(guī)范銀行信貸，堵住銀行資金和信貸流入資產(chǎn)市場(chǎng)的一些政策漏洞；另一方面，保證繼續(xù)寬松的信貸和資金大部分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣既控制了風(fēng)險(xiǎn)，也保證了貨幣政策在“促民生、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”新的既定方向上的“寬松”。需要流動(dòng)性的地方足夠?qū)捤桑粦?yīng)該流向的地方嚴(yán)格把關(guān)，推動(dòng)銀行信貸和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)趨于更合理的水平。

第三，在不同發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一定的通脹承受能力。歐盟把2％的通脹作為緊縮貨幣政策啟動(dòng)的指標(biāo)，因?yàn)闅W盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大體一直在1%左右。中國(guó)“兩會(huì)”報(bào)告提出把通脹控制在4％之內(nèi), 實(shí)際上是政府認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受通脹的能力是在年均增長(zhǎng)4％左右。筆者認(rèn)為，只要收入水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步，在中國(guó)8％、9％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平下，通脹的承受力應(yīng)該超過(guò)4％，而現(xiàn)階段通脹可承受能力可達(dá)6％左右。所以，就算今年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格水平變負(fù)為正，也不意味著通脹惡化。

第四，為了防止通脹惡化，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定以后，不要刻意推動(dòng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的高增長(zhǎng)?？桃馔苿?dòng)超過(guò)均衡水平的增長(zhǎng)，就會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資，在短期內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)，進(jìn)而惡化通脹形勢(shì)。所以，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)以后，貨幣政策一定要適時(shí)動(dòng)態(tài)微調(diào)，而這確實(shí)需要貨幣決策當(dāng)局的大智慧。

第五，在貨幣政策回歸正常時(shí)，要強(qiáng)力推動(dòng)國(guó)際社會(huì)，特別是美國(guó)轉(zhuǎn)變貨幣政策。否則，世界各國(guó)貨幣政策的不同步，特別是美國(guó)政策的滯后，會(huì)加大美元和人民幣之間的利差，這非?？赡軒?lái)國(guó)際投機(jī)性資本的大規(guī)模流入。（人民日?qǐng)?bào)海外版 左曉蕾  銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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